Фондовые рынки США после недельной коррекции вновь возобновили рост. Но все ли так спокойно на финансовых рынках?

Снижение фондовых индексов, проходившее на прошлой неделе, сопровождалось ухудшением финансовых условий на американском рынке. К примеру, Financial Conditions Index (FCI), рассчитываемый Goldman Sachs, с начала сентября вырос на 0.37 пункта.

Financial Conditions Index

Источник: Goldman Sachs

Напомним, что чем ниже этот индекс, тем лучше финансовое состояние рынков. Так FCI опустился к рекордным низам на фоне обновления S&P 500 своих исторических максимумов 02 сентября, когда он преодолел отметку в 3580 пунктов.

Прошедшая коррекция сказалась на состоянии финансового и межбанковского рынков — FCI показал заметный рост. Но в то же самое время общая ситуация на рынках, несмотря на нервозность участников торгов, достаточно спокойная и пока не указывает на какие-то возможные потрясения в ближайшее время.

Фондовый рынок США после коррекции в 6% перешел к росту. Может ли падение продолжиться?

Индекс волатильности VIX хорошо отражает настроения участников американского рынка акций. В последнее время он неплохо предсказывал поведение S&P 500.

К примеру, о начале коррекции после заседания ФРС в конце июля сообщил спред между длинными и короткими фьючерсами на VIX, который 31 июля резко обвалился, что часто предвосхищает падение рынков.

Процентный спред между длинным и коротким VIX (%)

Источник: CBOE

Если спред вновь вернется выше 20%, то можно будет говорить о конце коррекции, но пока этого не произошло.

Также часто развороты хорошо видны в позициях маркетмейкеров по VIX. На пороге коррекции по S&P 500 чистая длинная позиция по индексу волатильноти обычно достигает своего максимума. Так было в сентябре 2018 г., в мае и июле 2019 г.

Чистая позиция дилеров по VIX

Рынок американских акций тянут вверх небольшое количество акций, в то время как остальные бумаги серьезно отстают от них.

Индекс S&P 500 включает в расчет 500-505 компаний, в то время как на бирже торгуется более 2000. Кроме того, ряд эмитентов играет куда более заметную роль в индексе, чем остальные. К примеру, доля топ-10 компаний составляет почти 22%, где на Microsoft приходится 4,26%, на Apple — 3,54%, на Amazon — 3,32%. Топ-20 организаций воздействуют на S&P 500 в отношении 1 к 3. По сути, получается, что чем больше капитализация, тем большее влияние оказывается на индекс.

Поэтому динамику капитализации всего американского рынка акций лучше отображают такие индексы, как Russell 2000 и NYSE Composite. Так вот, эти двое растут куда менее охотнее, чем бенчмарк.

Также NYSE Composite отражает капитализацию всех компаний, торгующихся на Нью-Йоркской фоновой бирже.

Нынешняя ситуация становится похожей на 1999-2003 гг. Тогда S&P500 в своих достижениях серьезно обошел NYSE Composite.

Разница между доходностью S&P 500 и NYSE Composite (п.п.)

Считается, что Уолл-Стрит умело зарабатывает на росте и падении фондовых рынков. Кроме того, имея больше информации, банки заранее занимают нужную позицию.

С расширением новостных агентств и увеличением скорости распространения информации, некоторые преимущества Уолл-Стрит перед другими участниками рынка сошли на нет. Несмотря на это, отслеживание результатов инвестбанков крайне информативно.

В США существует такой банк, как Bank of New York Mellon (BK). Он специализируется на предоставлении услуг в области управления активами. К видам деятельности, которые генерируют основной доход, относятся: обслуживание активов (предоставление акций в долг, кредитование на рынке ЦБ и т.д.), клиринг, выпуск новых ценных бумаг, обмен валют и управление активами. Причем основными контрагентами BK являются инвестбанки, кредитные организации и хедж-фонды.

Таким образом, результаты деятельности Bank of New York Mellon напрямую зависят от динамики фондовых рынков США, так как чем они выше, тем больше общие комиссии, тем больше объем первичных размещений (IPO) и т.д.

Фондовый рынок США прошлую неделю провел в коррекции. Остались ли у него силы для нового роста?

В четверг впервые с конца декабря количество акций, обновивших свои годовые минимумы, достигло 179, в то время как число бумаг на новых максимумах упало до 78.

Новые максимумы/минимумы

Таким образом, появилась ярко выраженная динамика на увеличение количества акций у годовых минимумов.

В то же самое время, нынешний рост американских индексов происходит благодаря «тяжеловесам».

Динамика Dow Jones и Russell 2000 (день)

Несмотря на то что S&P 500 упал по отношению к своим максимумам уже на 4,5%, «умные деньги» предпочитают выкупать данное снижение.

По итогам вчерашней торговой сессии Индекс поведения «умных денег» снизился на 14904 пунктов, что всего на 61 пункт меньше, чем 10 мая, однако на 237 пунктов больше, чем 30 апреля. То есть, в то время как фондовый рынок США падал, «большие деньги» предпочитали покупать.

Индекс поведения «умных денег»

Источник: Bloomberg

Однако стоит отметить, что данный индекс по-прежнему ниже уровней конца сентября 2018 г. и так их не достиг, хотя S&P 500 переписывал свои исторические максимумы.

В то же самое время устойчивость Индекса»умных денег» вселяет оптимизм — есть вероятность, что нынешняя коррекция не продолжится длительное время, так как «большие деньги» предпочитают находиться в позициях и даже увеличивать их.

Иностранные инвесторы продолжили избавляться от американских акций.

На протяжении 10 месяцев подряд нерезиденты являются чистыми продавцами акций компаний из США. Так за февраль они продали бумаг на 10,7 млрд долларов, а за первые два месяца года на 41,7 млрд.

Чистые операции по американским акциям (млрд дол.)

Источник: ФРС

За весь прошлый год иностранцы продали акций на 130 млрд долларов, причем основные распродажи пришлись на май и июнь, тогда, за два месяца они реализовали бумаг на 53,6 млрд долларов.

Кроме того, после февральской коррекции 2018 г. нерезиденты отстранились от американских акций. Лишь в апреле прошлого года наблюдались осторожные покупки в 6 млрд долларов.

На этом фоне растут объемы покупок облигаций США, к примеру, за январь-февраль ими же было куплено долговых бумаг государственных агентств на 45 млрд долларов, то есть произошло своего рода замещение.

Объем открытого «шорта» на Нью-Йоркской фондовой бирже упал до уровня декабря 2017 г.

Согласно данным биржи, к середине апреля объем открытого «шорта» снизился до 15,3 млрд акций, что на 391 млн акций меньше, чем в конце марта 2019 г.

Объем открытого «шорта» на NYSE (тыс. акций)

Источник: NYSE

Таким образом, число акций, оказавшихся в короткой позиции, опустилось к уровням декабря 2017 г. Напомним, что через месяц после этого началось коррекционное движение вниз.

Сокращающийся объем «шорта» обычно указывает либо на то, что на рынке все меньше желающих сыграть на понижении рынка, либо на то, что их число было сокращено принудительно. Часто второй вариант вызывает рост активов.

Также в последние месяцы произошли интересные движения и в акциях некоторых компаниях. Резкие изменения были замечены в бумагах Apple и Qualcomm.

В последние годы основными покупателями американских акций выступали сами корпорации. Как buyback влияет на стоимость активов?

В прошлом году на американском рынке акций было всего два покупателя: корпорации и домохозяйства. Остальные продавали свои бумаги.

Самым главным участником рынка стали сами компании, которые приобретают свои же собственные акции, сокращая их количество.

По разным оценкам, в 2018 г. на цели «байбека» было выделено от 806 до 824 млрд долларов, а на дивиденды потрачено около 462 млрд долларов.

Объем выплаченных дивидендов и обратно выкупленных акций (млрд дол. суммарно за год)

Начиная с нового тысячелетия одним из главных драйверов роста фондового рынка США были именно выплаты акционерам. При заметном снижении их объемов происходили болезненные коррекции.

В то же самое время прошлый год оказался рекордным по сумме «байбеков», однако это не помешало двум серьезным коррекциям. По нашему мнению, выкупы компаний напротив, спасли рынки от более существенного падения. По итогам прошлого года чистый приток капитала (включает в себя «байбеки», покупки домохозяйств, инвестфондов, пенсионных фондов и страховых компаний) в акции США упал в 1,6 раза.

Американский рынок акций консолидируется рядом со своими историческими максимумами. Стоит ли покупать ценные бумаги или «шортить» их?

По рассчитываемому нами сентименту, пока не подходящее время для покупки акций. Сейчас индикатор подошел к отметке 0, что говорит о нейтральности настроений на рынке.

Сентимент американского фондового рынка Investbrothers (месяц)

Источник: Investbrothers 

Критическими точками является отметка в 0,6 и (-0,6), преодолев их, сентимент указывает на крайне эмоциональные движения на рынках. Так было в декабре 2017 г., а также в марте и декабре 2018 г.

В то же самое время, несмотря на трехмесячное ралли, пока нельзя говорить о перекупленности рынка, так как, по нашим подсчетам, покупателей сейчас не так много и нынешний рост не носит характера эйфории.

По сентименту от AII, к прошлой среде на рынке было 35% «быков» и 28,3% «медведей», что также говорит об умеренных настроениях на рынках.